美長天期利率恐再度走高 關鍵看沃許傑克森霍爾演說信號

美國長天期公債殖利率可能在聯準會（Fed）主席凱文·沃許（Kevin Warsh）於傑克森霍爾（Jackson Hole）發表演說後再度承壓走高，市場分析指出。若沃許在演說中對利率與總體經濟判斷著墨不多、僅聚焦金融創新議題，市場恐將政策真空反映到殖利率上。

三菱日聯金融集團（MUFG）於28日、也就是沃許主席在傑克森霍爾經濟政策研討會發表主題演說前，於報告中提出上述看法。MUFG美國總體策略主管喬治·岡卡爾維斯（George Goncalves）表示：「如果這次沃許傳遞給市場的政策觀點依然有限，利率市場可能再次承受壓力。」

主辦單位堪薩斯城聯邦準備銀行今年將傑克森霍爾研討會訂於27日至29日、在美國懷俄明州傑克森霍爾舉行，主題為「金融創新：對支付與政策的意涵」。沃許主席的演說預計於美國東部時間28日上午10時、台灣時間28日晚間11時登場。

今年議程涵蓋代幣化金融、支付創新、央行政策考量等主題。傑克森霍爾研討會是各國央行官員與經濟學家齊聚的年度盛會，聯準會主席的發言向來被視為判斷利率走向與貨幣政策基調的重要指標。

MUFG將沃許可能選擇的演說方向歸納為三種情境：△聚焦數位金融、△部分提及總體經濟、△公開個人貨幣政策框架。MUFG評估，若第一種情境成真，市場失望情緒恐將擴大。

目前市場尚未充分掌握沃許主席的政策反應模式。MUFG分析認為，若後續沒有更多訊號釋出，長天期利率可能回吐近期跌幅，甚至重返高點水準。

岡卡爾維斯進一步指出：「市場至少該知道自己該關注什麼。」這句話被解讀為，即便沃許不直接預告下一步利率走向，也應說明自己更看重通膨、就業、資產負債表、金融情勢中的哪一項指標。

沃許主席的溝通方式本身已成為市場關注的核心變數。他過去展現出縮減「前瞻指引」的傾向——前瞻指引是央行事先說明未來政策利率走向、藉此降低市場不確定性的溝通方式。

本刊先前報導，沃許主席主張縮減前瞻指引的論點，與市場價格的資訊功能之爭密切相關。當時的爭議焦點在於，若聯準會提供市場過多事前指引，市場價格恐難以再發揮獨立資訊訊號的作用。

MUFG也對機械式套用「泰勒法則」保持保留態度。泰勒法則是將物價與景氣狀況代入公式、藉此估算合理基準利率水準的方法。以目前經濟數據代入MUFG的分析模型，美國聯邦資金利率理論上應比現行水準高出約100至175個基點（bp）。

1個基點（bp）等於0.01個百分點。不過MUFG認為，若直接把這項結果套用到實際政策，恐怕會帶來過度緊縮的風險。

岡卡爾維斯評論說：「若以泰勒法則為依據，一次升息恐怕不夠。」他補充道：「若在目前利率基礎上再升息至多175個基點，經濟成長大幅放緩、或金融市場出現大幅修正的可能性都會升高。」這番話說明了公式估算出的合理利率，與實際政策操作之間存在落差。

聯準會在實際決策時並不會只依賴單一公式，除了通膨與就業偏離目標的程度之外，也會綜合考量金融情勢與成長走勢。MUFG同時表示，就近期經濟數據來看，聯準會短期內升息的必要性並不高。

MUFG於20日公布的展望報告中預測，聯準會在2026年剩餘時間將維持利率不變。市場這次演說真正想確認的，與其說是是否升息，不如說是沃許主席會提出什麼樣的政策判斷標準。

對台灣投資人而言，這場演說同樣值得留意，因為美元走勢、美國長天期利率與風險資產情緒往往同步連動。美國長天期利率會影響海外資產的折現率與美元流動性。本刊先前報導，美國長天期公債殖利率走升與債市波動加劇，一直被視為風險資產的潛在壓力來源。

這並不代表可以就此斷定比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等加密貨幣的價格走向。不過，若長天期公債波動加劇，整體風險資產的交易情緒仍可能受到牽動。沃許主席在傑克森霍爾的主題演說，預計於台灣時間28日晚間11時登場。