比特幣(BTC)重返8萬美元 財庫股溢價仍未跟上

比特幣(BTC)價格一度反彈到8萬美元關卡附近，但大量持有比特幣的上市公司股票，溢價幅度並未同步回升。分析指出，評價重點已從「持有多少枚幣」轉向「扣掉負債、特別股、擔保品與稀釋股數後，股東實際能分到多少」的資金結構問題。

根據CryptoSlate於27日的分析，策略公司（Strategy）、Twenty One Capital與Metaplanet(3350)三家公司的比特幣財庫策略顯示，8萬美元價位並未讓三家公司的股票溢價重新回升。同日CoinDesk報導，BTC一度突破8萬美元後，在亞洲時段早盤又回落到7萬9000美元以下。

策略公司截至8月16日持有84萬447枚比特幣，同期間沒有加碼也沒有出售。公司向美國證券交易委員會(SEC)提交的8-K文件顯示，其USD Reserve儲備金為48億美元。

換句話說，先前發行新股募得的資金，一部分用在STRC股息發放、STRC回購與USD Reserve儲備增加上，並沒有直接拿去加碼買進比特幣。比特幣價格上漲，不代表資金會馬上轉為新的購幣動作。

策略公司在8月13日的投資人簡報中揭露：比特幣持有量84萬447枚、負債67.54億美元、特別股152.39億美元，mNAV為1.06倍。公司在資料中特別說明，普通股清償順位排在負債與特別股之後，股東並非對某一枚特定比特幣擁有直接請求權。

這一點也牽動了外界對「策略公司能否單純視為比特幣替代投資工具」的討論。本站先前曾在相關報導中，探討過應把策略公司看作「負債加特別股」組合而成的獨立企業價值這個觀點。

Twenty One Capital截至6月30日持有4萬3514枚比特幣。公司10-Q文件顯示，可轉換公司債帳面價值為4億8454萬3716美元，另有約1萬6116枚比特幣被拿去作抵押。

被抵押的比特幣不能挪用於一般公司營運或資金周轉需求。公司同時公布近6個月累計淨虧損12億7323萬1231美元，其中12億4929萬5396美元來自數位資產公允價值變動損失。

Metaplanet官網目前顯示比特幣即時價格為7萬9817美元，持有量為4萬3000枚。Superleague Enterprise於8月18日宣布，已與Metaplanet簽署確定協議，投入2100枚比特幣與250萬美元現金，共同成立美國比特幣財庫平台Superplanet。

這筆交易中2100枚比特幣的交易價值約為1億3210萬美元。協議內容包含5年鎖倉期、發行普通股、特別股與認股權證，以及Superleague更名為Superplanet。

賽門·格羅維奇（Simon Gerovich）Metaplanet執行長表示：「我們已經在日本打造出全球數一數二規模的比特幣財庫，Superplanet就是把同樣的做法搬到美國執行。」這段發言是公司對自身策略的說明，並非針對比特幣價格或股價走勢的預測。

「溢價」怎麼算，其實會因公式不同而有落差。BitcoinTreasuries.net採用企業價值mNAV作為基本指標，計算時納入市值、總負債、特別股、現金與比特幣持有價值。同一家公司依basic、diluted、enterprise三種基準來看，數字可能一下高於1倍、一下又低於1倍。

以Twenty One Capital為例，在BitcoinTreasuries平台上，企業價值(EV)mNAV為0.75倍，basic基準為0.65倍，diluted基準則達1.21倍。普通股投資人實際能分到的比特幣曝險，並非單純由總持有量決定，而是要看負債與特別股優先分走多少、以及未來還有多少稀釋空間。

英國《金融時報》27日的分析指出，前50大比特幣持有企業的市值總和，已從2025年7月的1500億美元，降到2026年8月的670億美元。這波行情顯示，比特幣價格反彈，並不會自動讓相關企業的股票溢價跟著回來。

比特幣財庫公司的評價標準，已經從「總共持有多少枚幣」，收斂到「每一股股東實際能分到多少枚幣」。負債與特別股排在前面，擔保品與認股權證接在後面，普通股投資人看到的比特幣曝險，自然會跟公司總持有量不一樣。這也是為什麼三家公司接下來的募資條件，需要各自單獨確認的原因。