a16z籲SEC、CFTC重新界定代幣化證券與永續合約分類標準

加密貨幣創投巨頭「安德森霍羅維茲」（Andreessen Horowitz，簡稱a16z）要求美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC），重新檢視「代幣化證券」與「永續合約」的監理分類標準。

a16z在26日提交的意見書中指出，區分「交換合約」（Swap）與「證券型交換合約」（Security-Based Swap）的關鍵，不應該取決於商品參照的標的物是什麼，而應該看交易雙方之間的依存關係。這份意見書，是針對SEC文件編號S7-2026-21、SEC RIN 3235-AN79，以及CFTC RIN 3038-AF71而提出。

SEC與CFTC在6月18日，就交換合約與證券型交換合約的補充定義、以及「替代合規」（Substituted Compliance）的可行性，展開聯合徵詢意見。根據SEC官網頁面，聯邦公報刊登日為6月24日，意見徵集截止日訂在8月24日；不過a16z意見書標註的日期是8月26日。

這份意見書的核心主張，是不該把所有鏈上金融商品都硬套進衍生性商品的框架。a16z認為，第三方應該可以在發行方不參與的情況下，打造出參照既有證券的代幣化商品，而這類商品依結構與運作方式不同，未必要歸類為交換合約或證券型交換合約，也可能單純被視為證券。

a16z提出兩項依據。第一，這類商品可能屬於票據（Note）性質的證券；第二，也可以被視為以標的證券「實物交割」為前提的延遲買賣合約。a16z強調，這樣的分類方式，對美國證券市場能否順利搬上鏈至關重要。

a16z透露，截至2026年，公司管理的受監管資產規模已超過1000億美元，旗下加密貨幣基金的承諾資本也超過98億美元。公司表示，在加密貨幣領域，主要投資對象是讓金融商品能在鏈上完成發行、交易與結算的協議與應用程式。

針對與股票掛鉤的永續合約，a16z另外提出一條路徑。意見書指出，以現金結算、參照股票證券的永續合約，可以用「證券期貨」的方式處理；監理機關可以針對沒有到期日的合約，重新調整證券期貨規範，並在SEC與CFTC規範重疊之處，適用替代合規機制。

CFTC在5月29日，批准由KalshiEX提出、參照比特幣(BTC)現貨價格的永續合約作為期貨合約，同一天也發布了永續合約上市相關的政策聲明。CFTC表示，永續合約的設計並非適用於所有資產類別，對於命令未涵蓋的資產類別，採取事前審查程序較為適當。

這項爭議，也呼應了此前的討論——永續合約究竟該歸類為期貨、交換合約，還是證券型交換合約，正是問題核心。既然CFTC已表明會依資產類別逐案審查，就很難說加密貨幣永續合約的相關解釋，會自動延伸到股票型商品的核准。

a16z並未把提案範圍開得太大。意見書明確指出，代幣化票據的討論，僅限於「無槓桿」且「完全擔保」的商品；至於做市功能、擔保品更換、集中曝險管理、平台風險緩解等議題，都需要另外檢視。

業界看法並不一致。dYdX Labs主張，監管不確定性正在阻礙美國國內的創新與資本形成，並導致資金外流。Solana政策研究院（Solana Policy Institute）也認為，由於美國國內缺乏明確的法律路徑，永續合約市場已被推向海外。

Ondo Finance(ONDO)則認為，現行的證券期貨商品框架，已足以處理單一股票、現金結算的永續期貨合約。納斯達克(Nasdaq)與芝商所(CME Group)雖然都同意有必要釐清監管規則，卻強調「替代合規」應僅限於監管結果實質相近的範圍；芝商所更明確表示，替代合規不該變成重新改寫法定授權的手段。

也有反對聲音。Better Markets認為，SEC與CFTC本來就已經有規則定義交換合約與證券型交換合約，沒有必要為事件合約另訂新規。

評論來看，這份意見書反映出美國鏈上證券與永續合約市場制度化討論的最新進展，值得持續關注。不過需要留意的是，這終究只是一份意見書，並非正式規則；代幣化商品的擔保品品質、程式碼可信度與平台風險，最終會如何寫進正式監管條文，目前仍未確定。