比特幣期貨基差降至3% 低於2年期美債殖利率

CME集團(CME Group)比特幣(BTC)期貨市場出現罕見轉折，槓桿基金轉為淨買方。過去「買現貨、賣期貨」的基差交易獲利空間縮小，讓多年來持續的結構性淨賣出格局出現變化。

根據CoinDesk報導，10日CME比特幣期貨市場中，槓桿基金的買進部位已超過賣出部位。CryptoQuant執行長Ki Young Ju表示：「CME避險基金的比特幣期貨部位已轉為淨買進，這是基差交易造成多年結構性淨賣出以來，難得一見的變化。」

槓桿基金長期在CME比特幣期貨市場維持淨賣出，背後原因正是基差交易。當期貨價格高於現貨時，交易者買進現貨比特幣或ETF、同時賣出期貨，待兩者價差收斂後獲利了結，是一種市場中立策略。

在這種操作下，期貨賣出部位並不代表看空比特幣價格。由於現貨買進與期貨賣出是搭配操作，美國商品期貨交易委員會(CFTC)統計中，槓桿基金的期貨部位因此長期呈現結構性賣方優勢。

不過，近期基差交易的獲利率已低於美國公債殖利率。根據CoinDesk提供的數據，3個月比特幣期貨基差的年化收益率約為3%，低於2年期美國公債殖利率約3.8%。

基差交易需要負擔資金成本、保證金壓力與成交風險。考量這些成本後，在收益率不及公債的情況下，維持原有規模「現貨買進、期貨賣出」部位的誘因也隨之降低。

事實上，槓桿基金近期已逐步縮減CME比特幣期貨的淨賣出規模。TokenPost此前也曾報導截至7月28日的淨賣出部位一週內減少5,566.5枚BTC。

當時槓桿基金在標準比特幣期貨部位縮減1,076口合約(5,380枚BTC)，在微型期貨部位縮減1,865口合約(186.5枚BTC)。這次轉為淨買進，意味著先前持續的期貨賣出縮減趨勢，已進一步轉向買方優勢。

同一時期，比特幣價格也同步回升。比特幣曾在7月1日於5萬8000美元(約8,995萬韓元，以韓國企業銀行當日交易基準匯率1,550.8韓元計算)附近觸底，隨後回升至6萬5000美元(約1億80萬韓元)之上。

Ki Young Ju執行長表示：「傳統的套利交易(carry trade)無法在期貨整體部位呈現淨買進的狀態下運作。」這意味著槓桿基金轉為淨買進，除了基差交易用賣出部位的平倉，也可能反映了方向性買進部位的增加。

不過，淨買進轉向並不能就此斷定現貨買盤增加，或比特幣價格將會上漲。這僅顯示槓桿基金整體的期貨買進部位已超過賣出部位，並非個別基金策略或現貨持倉的具體指標。

CFTC在金融期貨交易者報告中，將市場參與者分為交易商與中介機構、資產管理公司、槓桿基金，以及其他申報對象四類。槓桿基金不僅包括避險基金，也涵蓋商品交易顧問(CTA)、商品基金操盤人(CPO)與未登記基金等。

該報告以每週二為基準日彙整部位數據，並於週五公佈。由於公佈時點與市場實際狀況存在時間差，在對照價格走勢時，仍需一併確認數據的統計基準日。

這次變化的重點，與其說是淨買進本身，不如說是促成它的市場結構轉變。隨著基差交易年化收益率降至約3%，結構性期貨賣出需求隨之減少，CME比特幣期貨市場中槓桿基金的部位也就此轉向買方優勢。