穩定幣分裂加速：Spark 成多鏈中立流動性樞紐，撐起鏈上清算新基礎設施

根據 The Block 於 24 日（當地時間）的報導，隨著「*穩定幣*」市場快速「*分裂*」，去中心化金融（DeFi）*流動性* 協議 *Spark* 正逐漸成為串接多個穩定幣生態的關鍵基礎設施。在各大發行方試圖把 *流動性* 鎖在自家網路的背景下，Spark 押注於扮演不同穩定幣之間的「*中間層*」，希望成為多鏈、多幣別之間的*中立流動性樞紐*。

Spark 背後開發公司 Phoenix Labs 執行長 Sam MacPherson（薩姆·麥克佛森）指出，*穩定幣* 市場未來「只會更加碎片化」。目前支付巨頭 PayPal 正推動自家 *穩定幣* PYUSD，Circle 則主打 USDC，而 Tether 以 USDT 維持市占優勢。線上券商 Robinhood 一方面參與 USDG 聯盟，一方面打造自家區塊鏈；Stripe 與 Coinbase 則站在 OUSD 陣營，使得市場呈現多極化競爭。

同時，新一批產品如 Ethena 的 USDe、World Liberty Financial 的 USD1，以及 MakerDAO 改組後推出的 Sky 生態穩定幣 USDS 相繼上線，*流動性* 被切割到更多代幣與鏈上環境之中。這樣的「*分段流動性*」結構，正是 Spark 想要切入的縫隙。

Spark 出身於過去的 MakerDAO、現今 Sky 生態中的*借貸與流動性* 模組，並在 Uniswap 上搭建了以穩定幣為主的「外匯（FX）」層。其核心設計是所謂的「*DualPool（雙池）*」架構：*資產* 平時存放在「金庫」產生收益，僅在需要時才短暫注入*流動性池*，在單一區塊內完成交易撮合。這種設計意在兼顧*收益率*與深度，讓「閒置資金」也能發揮效率。

根據報導，Spark 先前向 Uniswap v4 池中投入約 1.5 億美元（約 2,169 億韓元）規模的*流動性*，支援 USDS、USDT 與 PYUSD 之間的兌換。該系統上線 30 天內累計處理約 15 億美元（約 2 兆 1,690 億韓元）交易量，占整個 Uniswap 上*穩定幣互換* 約三成。這顯示在*穩定幣*「*分裂*」愈演愈烈的同時，用戶對「跨穩定幣、跨平台」的高效兌換需求正在快速上升。

此外，Spark 也透過與 PayPal 合作，參與 PYUSD 的*流動性供給*。在 PayPal、Circle、Tether、Coinbase 等既有強者的夾擊下，Spark 選擇不直接與其爭奪終端用戶，而是用「*基礎設施*」角色切入，讓自身成為這些巨頭之間不可或缺的「*中立橋梁*」。

評論：在監管和品牌優勢明顯偏向大型金融與交易平台的當前階段，DeFi 協議要直接做 B2C 其實相當吃力，Spark 選擇退一步專攻「後端流動性」很符合產業現實。

Spark 原本曾考慮推出面向一般消費者的應用程式，但在衡量與 Coinbase、PayPal、Robinhood 等「合規巨頭」正面競爭的難度後，決定全面轉向 B2B 與 B2B2C 的*基礎設施* 模式。現在 Spark 的主要方向，是為既有平台提供*流動性*、收益策略與*鏈上金庫*，由這些平台直接面對最終客戶。

Robinhood 推出的「Earn」產品就是典型案例。該服務以約 7% 的年化報酬率吸引用戶，將客戶資金分配至多個鏈上金庫，而 Spark 則在背後負責部分*流動性管理*與*資產配置*。這套結構在上線 24 天內，吸引超過 2 億美元（約 2,892 億韓元）*存入資產*（TVL），凸顯出傳統金融與合規券商在導流能力上的優勢，也為 DeFi 協議提供了更直接的變現管道。

在機構市場方面，Spark 同步經營*機構借貸*業務。透過託管機構 Anchorage，Spark 提供以比特幣(BTC) 作為抵押品的*鏈上借貸*，目前未償還貸款規模約 2.6 億美元（約 3,759 億韓元），累計放款金額已超過 4 億美元。團隊為今年底設定的目標，是把該數字推升至 10 億美元。

不過，在 DeFi 整體成交量與收益水位大幅降溫的情況下，Spark 的年營收也從牛市時期約 8,000 萬美元降至目前的約 2,000 萬美元。即便如此，Sam MacPherson 認為，在*機構採用*與*監管明確性*雙重改善的背景下，市場基本面並未惡化。他指出，越來越多傳統金融機構願意在合規架構下使用鏈上*抵押貸款*與*收益策略*，這為 Spark 這類協議提供了更穩定的合作空間。

為了進一步降低機構進入門檻，Spark 正與 S&P 與 Moody’s 等傳統*信評機構*，以及 Credora 等加密專業評級公司合作，推動對其*風險模型*與*資產品質*進行第三方評級。這些評級結果被視為未來*機構資本*是否願意大規模投入的關鍵參考。

評論：一旦主流信評機構開始對 DeFi 協議出具正式評級，將有助於把部分 DeFi 協議「納入」現有金融體系的風控框架，這對於追求合規的資產管理公司與銀行來說意義重大。

展望未來，Sam MacPherson 反而把「*穩定幣分裂*」視為*鏈上支付市場*爆發的前奏。他提到，美國若正式通過並實施「GENIUS 法案」與「Clarity 法案」，針對美元穩定幣與發行機構提供更清晰的監管規範，可能在 2030 年之前將*鏈上支付*市場擴大到約 3 兆美元規模。隨著更多支付公司、科技平台與金融機構推出自家 *穩定幣* 或結算代幣，跨幣別、跨鏈的*流動性路由*需求將同步上升。

在這樣的宏觀框架下，Spark 的戰略可說相當直接：不與任何單一發行方綁死，而是成為連接「被切割的穩定幣生態」的*中立流動性樞紐*。對發行商來說，專注把自家*支付網路*與*用戶體驗*做到極致即可，至於如何把 USDT、USDC、PYUSD、USDS 等不同資產在多條公鏈間高效交換，則可以外包給像 Spark 這樣的「*中間層協議*」。

隨著更多公司選擇建立自有生態，市場勢必變得更加「*碎片化*」。但對像 Spark 這樣押注於「*跨穩定幣、跨鏈流動性*」的協議而言，這種分裂本身就代表著更大的*套利空間*與*基礎設施價值*。未來幾年，誰能在保持中立的前提下掌握最大規模的*穩定幣流動性*，很可能就會成為新一代「*鏈上清算層*」的關鍵玩家。