比特幣(BTC)負相關只是假象？鏈上分析師：BTC/S&P 價格比率持續走弱、避險敘事未被數據證實

比特幣(BTC)與美股指數 S&P500 的短期「負相關」現象，引發市場對「*脫鉤*」與「*避險資產*」敘事的想像。不過，有*專家*提醒，這更多只是數據上的「視覺誤差」，在關鍵比率指標上，比特幣相對股票市場的「*弱勢*」仍相當明顯。

根據鏈上分析師 Axel Adler Jr.（以下簡稱「*艾德勒*」）於 3 月 31 日發布的報告指出，與其盯著短期相關係數，不如直接觀察「*BTC/S&P 價格比率*」來判斷市場結構變化。這一比率自今年年初以來持續走低，期間幾乎未出現像樣反彈，顯示比特幣不但沒有展現「獨立走強」，反而在表現上明顯落後於美股。

「評論」：就資產定價邏輯來看，若比特幣真正在扮演「*數位黃金*」或「*宏觀避險資產*」，BTC/S&P 價格比應在風險升溫階段走高，而不是持續下滑。這一點，與部分市場敘事明顯矛盾。

比特幣與 S&P500 的 13 週滾動相關係數，近期轉為負值，顯示兩者走勢短期內不再同步。表面上看，這似乎意味著比特幣正在脫離「*風險資產*」框架，走向更獨立的價格周期。

然而，艾德勒強調，相關係數只代表「方向是否一致」，並不等同於「強弱對比」。舉例而言，只要在 S&P500 回落之際，比特幣出現短暫反彈，就可能在統計上拉低相關性，甚至變為「*負相關*」。這種變化並不必然代表比特幣獨立走強，只是兩者價格節奏暫時不同步。

他進一步指出，真正能反映相對表現的，是「*BTC/S&P 價格比率*」。如果這一比率持續走升，代表比特幣相對股票市場正在創造「*超額報酬*」；反之，則顯示其相對疲弱。從最新數據來看，該比率自 1 月以來呈現明顯下行，尚未出現趨勢性反轉訊號，說明比特幣距離「*脫鉤式上漲*」仍有不小距離。

「評論」：部分投資人可能只看到「相關係數變負」，就急於下結論認為比特幣已經「脫離美股」。但實際上，只要標普回調深一點，而比特幣跌得更慢或小幅反彈，就足以在統計上製造「負相關」的假象，這與「獨立牛市」是兩回事。

在這樣的結構下，艾德勒認為，市場目前仍將比特幣視為風險更高、波動更大的資產，長期下行風險與高波動溢價，已反映在 BTC/S&P 價格比率的持續走弱之中。換句話說，市場並未給予比特幣類似「黃金」的避險定價，反而仍將其歸類於高 Beta 的風險資產。

近期價格表現也印證了這一點。比特幣本週初一度跌破 6萬5,000 美元關口，隨後反彈站上 6萬8,000 美元，但在「*美國—伊朗局勢*」升溫的消息衝擊下，漲勢再度受阻，目前徘徊於約 6萬7,000 美元一線。從報價來看，24 小時跌幅約 1.4%，一週內回落約 6.5%，兩週跌幅接近 10%，30 日表現則約為 -0.3%，整體仍偏弱勢盤整。

宏觀層面同樣對「*風險資產*」構成壓力。自 2 月底以來，市場擔憂「*霍爾木茲海峽供應中斷*」風險，國際油價在短時間內急漲約 50%，推升全球通膨預期與不確定性。這類「*地緣政治風險*」通常會帶動避險需求，但目前資金更傾向流向傳統避險標的，如美元與美債，而非比特幣，這也拖累了其價格表現。

「評論」：如果在戰爭風險、供應鏈壓力同時升溫的情境下，比特幣仍無法持續跑贏 S&P500，甚至 BTC/S&P 比率反向走低，對「比特幣=戰略避險資產」這一敘事，無疑是一大考驗。

對於「*真正的脫鉤*」應該具備什麼條件，艾德勒提出更嚴格的標準。他指出，僅靠相關性指標出現短期變化並不足以證明脫鉤，關鍵在於「*BTC/S&P 價格比率*」是否出現「*持續性上升*」，並在相對高位區間形成新的穩定結構。這意味著不只是短線反彈，而是結構性趨勢扭轉——比特幣必須在一個完整周期中，明顯、反覆地跑贏股票市場。

從目前數據來看，這樣的條件尚未滿足。比特幣仍普遍承受與股市同向的壓力，且缺乏足夠證據顯示其正在脫離風險資產邏輯、走出獨立多頭周期。

綜合來看，有關比特幣(BTC)與 S&P500 之間的「*脫鉤*」或「*負相關*」敘事，暫時更接近於尚未被驗證的假說。若要真正改變市場對比特幣風險屬性的定價方式，未來投資人應關注的，不只是相關係數的短線波動，而是「*BTC/S&P 價格比率*」等「*績效差距*」指標是否出現明確、持久的結構性轉折。