Circle·CRCL股價2月低點反彈126%！William Blair：市場正「再評價」USDC穩定幣支付基礎設施

「圈子公司(Circle·CRCL)」近期股價走勢明顯強於多數「加密貨幣」相關上市公司。投資銀行威廉布萊爾（William Blair）認為，這不只是油價、利率預期等「宏觀」因素帶來的短期波動，而是市場正在對「穩定幣」基礎設施進行新一輪「再評價」，尤其聚焦在USD Coin(USDC)以及其支付與清算網路的長期位置。

根據 William Blair 於 週四（當地時間）發布的客戶備忘錄，分析師 Andrew Jeffrey（安德魯·傑弗里）與 Adib Choudhury（阿迪布·喬杜里）指出，投資人或許會傾向把這波上漲歸因於近期油價走高，以及美國聯準會更偏「鷹派」的政策語氣，但他們強調「還有更深層的因素在發酵」。報告提到，即便「加密資產」進入修正，USDC 的市值表現仍相對穩健，也讓市場更願意重新檢視 Circle 的獲利模式，以及其在「穩定幣基礎設施」上的領先地位。

William Blair 也再度維持對 Circle 的「優於大盤」評等。該機構認為，Circle 股價自 2 月低點以來累計上漲約 126%，這段漲勢更像是投資人對「穩定幣支付」與相關基礎建設前景轉趨樂觀，而非單純被短期雜訊推動的行情。以報導撰寫時點計算，Circle 股價約在 114.20 美元附近，當日上漲約 1.2%。

值得注意的是，在近期數位資產價格回檔期間，交易所、礦業股、以及持有大量代幣部位的「加密資產連動股」大多隨行情走弱。當比特幣(BTC)自高點回落後，像Coinbase(COIN)這類對交易量、代幣估值敏感度高的公司，股價往往跟著承壓，甚至在市場緊張時出現比標的資產更劇烈的波動。但 Circle 在同一段時間呈現相對抗跌，形成某種程度的「脫鉤」，因此引發市場關注。

另一方面，市場也在討論外部變數的影響。日本瑞穗指出，中東緊張局勢升溫後油價急升，可能間接推升通膨疑慮，進而壓低市場對降息的期待，改變整體金融市場部位配置，並成為 Circle 股價偏強的部分背景。不過 William Blair 仍把重點放在更結構性的改變：過去投資人因監管不確定性、以及對利率路徑的各種假設，可能對 Circle 採取過度保守的定價；近期市場則開始回到公司「核心敘事」本身，也就是「穩定幣」有機會成為全球支付與清算的新一層基礎架構，而 Circle 將成為主要受益者之一。

在更具體的論點上，報告提到 USDC 具備流動性優勢、先發效應，且已整合到多個「區塊鏈」網路之中，因此在「跨境商務」場景裡，可能成為少數幾個主導性標準之一。同時，Circle 在支付與基礎設施產品堆疊（stack）上的使用活動增加，也被視為需求正在轉成「實際落地」的證據。換句話說，市場認為「穩定幣基礎的清算(settlement)」正在從概念期走向成形期，相關支付網路與基礎建設開始進入可被衡量的使用階段。

此外，即使市場傳出更多企業與科技平台可能推出自家「穩定幣」，William Blair 仍認為 Circle 所累積的發行（minting）、跨鏈轉移、以及支付協調（負責整合管理資金流向的能力）等基礎設施，可能構成其相對於潛在競爭者的「護城河」。

評論：若把 Circle 視為「加密行情 β 值」的延伸工具，就很難解釋它在修正環境中的相對強勢；但若市場預期「穩定幣」將逐步變成跨境支付的通用層，並把估值焦點從交易週期轉向基礎設施的網路效應與滲透率，那麼這種「再定價」就更合理。從這個角度看，Circle 近期的股價表現，與其說是吃到油價、利率等「宏觀」反射利益，不如說是投資人正在重新押注 USDC 與「穩定幣支付」基礎設施的長期位置。