Wintermute：比特幣(BTC)四年週期或將失效，2025 年加密市場表現低於預期

根據 Wintermute 近期發布的場外交易（OTC）報告指出，2025 年對於加密貨幣投資人來說是一個失望的年度。比特幣(BTC)長期以來被視為有明確「四年週期」的資產，但這一輪的上漲走勢明顯疲軟。不僅缺乏強勢突破，以太幣(ETH)等主流幣種外的「山寨幣」也未受惠，無論價格表現與市場熱度皆難與過往周期相提並論。

根據報告，過往加密市場的「再分配」機制——即主流幣獲利後擴散至山寨幣，從而推動市場整體輪動上漲——在 2025 年時幾乎停滯。流動資金主要集中於 ETF（指數型基金）與機構持有的大型資產，使得市場由過往的廣度成長轉而成為資金集中化的結構性變動。

Wintermute 分析指出，2025 年的市場行為顯示比特幣週期模型正逐漸「失效」，單一大型資產吸收了大部分資金，而大多數山寨幣因解鎖壓力與表現低迷，出現明顯下跌。實際數據顯示，2025 年山寨幣的平均行情僅約維持 20 天，遠低於 2024 年的 60 天。

展望 2026 年，Wintermute 認為市場若要重拾升勢，需滿足三項主要條件之一：首先是 ETF 發行商與資產管理機構開始將其資金佈局擴展至比特幣、以太幣以外的資產；其次是 BTC 與 ETH 再度展開強勁走勢，帶動「財富效應」回歸；最後，則是個人投資者將目光重新投向加密市場。

但這三項前提的實現仍面臨諸多挑戰。Wintermute 強調，目前市場重心轉向機構投資人，使得資本流動更加審慎且保守，而散戶仍受 2022 至 2023 年熊市的陰影纏繞，包括大幅虧損、交易所倒閉與強平風險等心理壓力，復歸意願有限。

除此之外，2025 年比特幣與以太幣的報酬率也不及傳統股票市場中的高成長板塊。人工智慧、太空產業、機器人與量子運算等領域提供了更具吸引力的投資回報，使得散戶資金外流至傳統金融市場。在此趨勢下，散戶普遍採取「定期定額」方式持續投入如 S&P 500 指數或 AI 主題 ETF，降低對加密資產的高波動風險曝險。

評論：此一結構性改變反映出加密市場正在走向成熟，雖然過往的草根式爆發力下降，但亦可能孕育出更穩健的資金布局與應用發展。

此外，宏觀環境變數亦被視為2026 年潛在的市場轉折點。根據 Clear Street 的經理人 Owen Lau（歐文·勞）說法，美國聯準會（Fed）是否加速降息，將是促使散戶重返市場的重要催化劑。他指出，若資金成本下降，投資人對風險資產的需求將再度抬頭。根據 CME FedWatch 工具顯示，市場目前預期 2024 年將至少兩度調降利率。

過去帶動市場活力的比特幣 ETF，以及機構資金的進場，或許為市場奠定了新格局，但整體行情仍未呈現典型「牛市」爆發力。2026 年能否成為新一輪上漲循環的起點，仍有待時間與市場共同行動來驗證。